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申银万国：东华能源华东地区最大的高品质工业燃气供应商 |
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2008年02月22日 |
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| 公司是外商投资股份有限公司，由张家港东华优尼科能源有限公司整体变更设立，现有总股本16600万股，本次拟发行5600万股。公司股东为5名法人，东华石油为控股股东，发行前持有49的股权。公司实际控制人为周一峰、周汉平父女，共同通过FBC持有控股股东东华石油、第二大股东优尼科长江的全部已发行股份，从而间接控制股份公司71的股份。公司主营业务为高纯度液化石油气的生产加工与销售，主要进口中东地区油田伴生气丙烷和丁烷，公司拥有6.4万立方米液化气仓储能力，实际年生产能力30万吨，占据国内进口LPG市场份额4.8以上，连续三年列全国前七名。工业燃气是目前收入和利润主要来源。公司是华东地区最大的高品质工业燃气供应商，07年工业燃气销量27.55万立方米，实现销售收入14.3亿，占总收入99以上，实现毛利6500万，占总毛利98。工业燃气业务毛利率较低，销售价格基本能与原料成本和生产成本同步上升，毛利率保持在4左右。由于产能瓶颈，近年来燃气销量接近产能上限，我们认为07、08年收入增长主要靠销售价格上涨，09年随着募投项目产生效益，业绩大幅增长源于产能释放。汽车燃料和化工原料将成为进口LPG新用途。随着节能减排深化实施，LPG汽车燃料需求将大幅增加，公司开始兴建LPG加气站，涉足汽车加气行业，至2010年汽车加气将成为公司重要收入和利润来源。另外，LPG可用作石脑油的有益补充，作为基础化工原料生产乙烯、丙烯等烯烃，需求空间也十分广阔。募集资金投向：公司此次拟募集资金2.8亿元，用于扩建2万立方米液化气储罐、新建20万立方米储罐、完善物流配送体系等项目，项目建设期一年半，大约在09年产生效益，本次发行能够解决产能瓶颈并提高优化现有设施的利用率。主要风险：替代能源冲击风险，天然气与LPG在燃气用途上互为替代品，国内天然气价格受管制，相对LPG有较大价格优势；采购决策风险，如果对国际液化气价格走势判断失误造成采购时机不当、价格偏高，且销售时未能有效消化产品成本，将对盈利水平造成不利影响。短期偿债风险，公司融资方式主要包括短期借款、信用证项下的融资和银行承兑汇票贴现等，公司原料集中采购且单次付款金额较大，造成公司在原料集中付款时点上相对的资金压力，存在一定的偿债风险。税收政策变化风险，公司属外商投资企业享受“两免三减半”和张家港保税区15所得税优惠政策，06年税收减免结束，07年开始按减半征税。建议询价区间为5-5.5元之间。我们预计公司07-09年完全摊薄EPS分别为0.18元、0.22元和0.45元。考虑行业估值水平、中小板新股溢价，我们认为对公司发行定价给予07年28-30倍PE的相对估值比较合理，对应的询价区间为5-5.5元。 |
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