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恐慌市道下的投资策略 |
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2008年01月01日 |
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| 从某种程度上说，2007年出现的恐慌是市场对新信息的过度反应。每次调控政策出台前后，市场都会出现对A股市场估值合理与否的疑问，进而导致悲观情绪主导市场，最终导致恐慌的出现。这只是反映了市场对宏观调控的过度悲观预期。从长期来看，中国A股市场的上升周期尚未结束。 2007年10月16日上证综指达到历史最高6124点后，未能保持继续向上的趋势，在市场横向调整中相继出现了三次日跌幅在5%左右的下跌，其中10月25日跌幅为4.8%，11月8日跌幅为4.9%，11月22日跌幅为4.4%。与此同时，单日成交量也出现放大现象。这种单日成交量放大的现象，可以视为市场出现了恐慌。 在这种单日大幅下跌的恐慌过程中，投资者承受了巨大的心理压力，往往会加入当日市场的杀跌行为中，因而，进一步加剧了个股价格的下跌与市场的恐慌。 我们认为，在未来政策面与基本面不确定情况下，未来市场仍然有可能再次上演这种单日大跌的市场恐慌。因此，我们认为有必要分析一下市场恐慌的原因与发展，制订应对恐慌的投资策略。 今年以来国内市场频现恐慌 进入2007年以来，A股市场已经有过数次的大幅下跌，市场也一度陷入恐慌中，但是这些始终没有改变A股市场向上的趋势。这是因为这些恐慌大多是由于市场预期宏观调控加重而对企业基本面过分担忧。因此，从某种程度上说，这些恐慌是市场对新信息的过度反应。而随着2007年以来上市公司业绩持续的超预期增长，市场趋势也得以一直延续。 在这些恐慌中，跌幅最大的是2007年2月27日和6月4日，单日跌幅均达8.0%以上。但从上证综指回复时间来看，2月27日的大跌用了14天，而6月4日的大跌则只用了6天。 而这些恐慌中，市场恢复时间最长的是2007年5月30日上调印花税后造成的影响。当日市场单日下跌6.5%，之后市场用了漫长的42天才回复到下跌前的指数点位。 市场恐慌因缘 回顾2007年以来出现的这些市场恐慌，投资者应该对这些恐慌发生前后的情景记忆犹新。 1、进入2007年以来，对市场估值合理与否的争论一直没有停止过。2007年初，上证指数静态市盈率40倍，以静态来看，的确估值是高了。同时，2006年底，当时市场普遍预期2007年上市公司整体的业绩增长在20-30%之间。因此，在当时的市场预期下，无论从静态还是动态来看，对市场高估的判断成为当时主流观点。 2、进入2007年后，国家对经济的宏观调控政策频出不穷。财政政策方面，在取消出口退税后对部分行业征收出口关税；行业政策方面，发改委制订了一系列针对过热行业的调控政策；货币政策方面，3月、5月、7月、8月、9月五次提高存贷款利率，连续9次提高了法定存款准备金率。 但现在来回顾2007年的历史，我们看到，尽管在调控紧缩政策下，中国经济在2007年仍然取得了快速的发展，上市公司盈利实现了大幅的增长。虽然在调控下出现了增速的回落，但仍处于高速增长中。 基于此，2007年市场出现的这些恐慌，只是反映了市场对宏观调控的过度悲观预期，并不构成真正的恐慌。 恐慌只是短期波动 那么，对于近期市场出现的恐慌，我们如何判断呢？对这一问题的回答，一样要从基本面和A股市场自身的运行机制来判断。 首先，基本面上经济和上市公司盈利存在向均值回归的趋势，但长期看，大的增长趋势并未改变，这意味着“真正的恐慌”———基于经济衰退以及公司业绩下滑的恐慌———并未出现。 其次，从A股市场自身的运行来看，支持本轮牛市行情的基础———以全流通改革为基础的中国资本市场的根本性制度变革、人民币持续升值下的流动性过剩和上市公司盈利增长并未改变。 因此，我们对近期市场恐慌的判断是：政策不确定下的短期周期波动，而非周期末恐慌或真正的恐慌来临。从长期来看，中国A股市场的上升周期尚未结束。 恐慌下的投资策略 对于此次的调整，我们认为在当前政策和基本面不确定的情况下，既给投资者带来了困扰，但同时，也带来了机会。在这一过程中，投资者应该： 1、坚定信心，保持理性，拒绝恐慌乃至恐惧。信心来源于对中国A股市场长期趋势的理性判断，在把握大趋势的同时，回避因一时的市场恐慌气氛导致的投资决策行为的失误。 2、谨慎操作，控制仓位。在市场的恐慌中，暴跌与暴涨是反复出现的。因此，投资者在坚定信心的基础上，应避免盲目的杀跌追涨，而应控制仓位，合理分配现金与股票比例。 3、调整配置结构，耐心等待政策与基本面明确下趋势的形成。立足于对2008年各行业与个股基本面的预期，在市场波动中调整配置结构。一方面更多配置2008年将出现确定性增长或超预期增长的行业与个股；另一方面适当配置具有防御性的行业与个股。 市场总是反应过度，因此市场总是存在着自我纠正。在未来的A股市场中，恐慌仍然会因某种利空而出现，但只要把握经济与市场的运行规律，我们并不恐惧。 【 |
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